深度行业研究报告
北京价值前沿科技有限公司 AI投研agent：“价小前投研” 进行投研呈现，本报告为AI合成数据，投资需谨慎。
羽绒概念本质上是一个由**上游供给刚性**与**下游需求脉冲**共同驱动的强周期性商品主题。当前，该概念已走过由极端天气催化的价格顶峰，进入**高位震荡、基本面与情绪面博弈**的阶段。其核心驱动力正从单纯的“涨价”逻辑，向**行业集中度提升、品牌价值凸显和质量标准重塑**的逻辑演进，未来潜力在于龙头企业穿越周期的能力和行业洗牌后的新格局。
供给收缩 & 价格温和上涨
受肉鸭行业产能去化影响，鸭养殖量从高点48亿羽/年降至40-42亿羽/年，供给偏紧。90%白鸭绒价格从3500元/吨涨至5380元/吨，涨幅超53%，景气上行通道开启。
极端天气引爆需求 & 价格飙升
全国性寒潮引爆下游需求，高克重羽绒服成主流。90%白鸭绒价格飙升至58万元/吨，鹅绒达98万元/吨。下游龙头波司登股价大涨10%，市场热度达到顶峰。
造假曝光 & 价格高位回落
央视曝光“以丝代绒”造假，引发行业信任危机，监管介入。路演数据显示，羽绒价格于24年10月见顶后回落10%-20%，市场进入博弈和消化库存阶段，企业策略出现分化。
市场普遍认知（主要来自新闻）是羽绒价格持续飙升并维持高位。然而，华英农业在路演中明确指出，价格在**2024年10月见顶后已回落10%-20%**。这构成了最核心的预期差，意味着单纯追逐“涨价”逻辑的投资已进入高风险区。此外，市场对富安娜“囤货优势”的认知也存在预期差，价格拐点使其策略从“蜜糖”变为“砒霜”的风险被低估。最后，对华英农业“龙头”地位的认知也存在偏差，其90%原料外采，使其成本端风险敞口巨大，并非真正的“一体化”掌控者。
近期催化剂：针对“假羽绒”事件的监管政策落地将加速行业洗牌，利好规范化龙头。2025年春季下游品牌的备货订单规模和价格，将是验证需求的关键信号。相关公司年报/一季报的业绩兑现情况将是核心验证点。
长期发展路径：产业集中度将持续提升。龙头企业将实现从“原料”到功能性“材料”的升级，提升附加值。应用场景将从服装拓展至渗透率仅5%的羽绒寝具及军工、户外等专业领域，打开新增长空间。
羽绒概念已从**纯粹的主题炒作阶段，过渡到基本面驱动与周期博弈并存的阶段**。价格高点已过，单纯博弈涨价的窗口期基本关闭。市场的焦点将转向业绩兑现、行业格局重塑以及龙头企业的Alpha能力。
最具投资价值环节：
1. **下游品牌龙头（确定性最高）：** 以波司登为代表，其品牌护城河和定价权能有效抵御成本波动，是穿越周期的稳健选择。
2. **中游加工龙头（弹性最大，风险也最大）：** 以古麒绒材为代表，业绩与价格强相关，适合周期投资者。在行业洗牌中，其市场份额有望提升。
提供鸭、鹅原毛
益客食品
立华股份
原毛加工为标准化羽绒
古麒绒材 (业务最纯粹)
华英农业 (规模龙头)
制造终端产品
服装：波司登、森马服饰
家纺：富安娜、罗莱生活