烧碱概念分析报告

概念事件

背景

烧碱（氢氧化钠）是基础化工原料，30%需求来自氧化铝生产，其余用于造纸、印染、化工等。2024年行业总产能5042万吨（同比+3.3%），但受"双碳"政策限制，新增产能审批趋严，2025年规划新增仅380万吨（实际落地或更低）。

2025Q1氧化铝集中投产

国内新增690万吨（占全年1180万吨的58%），需提前1-3个月备货烧碱（每100万吨氧化铝需8-10万吨烧碱），形成26万吨供需缺口（2025H1）。

2025年2月韩华检修

韩国104万吨产能停产1个月，计划从中国进口8.7万吨补缺口，推升出口预期。

2024年12月期货暴涨

SH05合约从2600元/吨涨至3497元/吨（+30%），反映市场对2025H1供需错配的提前定价。

核心观点摘要

1

当前阶段

烧碱处于"政策约束下的结构性短缺"阶段，2025H1供需缺口明确，但全年过剩121万吨压制长期空间。

2

核心驱动力

氧化铝投产节奏与氯碱平衡（液氯滞销倒逼烧碱减产）。

3

未来潜力

2025Q1-Q2现货价格或突破3500元/吨（山东32%液碱折百价），但Q3后需警惕产能释放。

核心逻辑与市场认知分析

核心驱动力

•
需求端： 2025年氧化铝新增1180万吨（国内），对应177万吨烧碱需求（按0.15吨/吨氧化铝），但上半年仅690万吨投产，形成时间错配。
•
供给端： 2025年新增产能380万吨（实际或仅200万吨落地），且73%集中在下半年（2025H1新增仅31.5万吨）。
•
氯碱平衡：液氯价格跌至-600元/吨（山东），企业被迫减产烧碱以消化氯气，进一步收紧供应。

市场热度与情绪

期货持仓量

2025年1月SH05合约持仓从6万手暴增至22.5万手（+275%），资金押注Q1缺口。

研报分歧

乐观派（中金、国君）

Q1缺口26万吨，价格看3500-3700元/吨

谨慎派（光大）

全年过剩121万吨，Q1缺口或被进口铝土矿替代

预期差

•
市场忽略点1：进口矿替代：若氧化铝厂改用几内亚矿（单耗0.08 vs 国产矿0.15），需求增量或减半。
•
市场忽略点2： PVC减产风险：若地产链持续低迷，液氯需求崩塌可能倒逼烧碱被动减产超50万吨，反而加剧短缺。

关键催化剂与未来发展路径

近期催化剂（3-6个月）

2025年3月检修

广西华谊30万吨检修+福建东南电化102万吨轮修，供应再减10万吨。

氧化铝厂备货启动

山东魏桥、广西华昇等需在3-4月完成罐槽备货（需50万吨烧碱）。

出口订单

韩国2-3月检修缺口或拉动中国出口10万吨（占月度需求3%）。

长期路径

1

2025H1

供需缺口推动价格至3200-3500元/吨（山东32%液碱）。

2

2025H2

新增产能释放（陕西金泰60万吨、东南电化30万吨），价格回落至2500-2800元/吨。

3

2026年后

电解铝4500万吨产能红线压制氧化铝需求，行业回归过剩。

产业链与核心公司深度剖析

产业链图谱

上游

原盐（200-370元/吨）、电力（西北0.29元/度 vs 华东0.54元/度）

中游

烧碱生产（离子膜法，副产液氯）

下游

氧化铝（30%）、造纸（15%）、印染（10%）、出口（2024年307万吨）

核心玩家对比

公司	烧碱产能	PVC配套	成本优势	风险
新疆天业	200万吨	134万吨	自备电厂（0.29元/度）	PVC亏损拖累现金流
氯碱化工	150万吨	48万吨	华东出口便利	区域竞争激烈
ST中泰	152万吨	213万吨	新疆低电价	债务问题限制开工率
滨化股份	61万吨	无	环氧丙烷协同	产能规模较小

验证与证伪

•
新疆天业：路演显示其PVC亏损1300元/吨，但烧碱盈利可覆盖，逻辑成立。
•
ST中泰： 2024年开工率仅60%（债务问题），若Q1涨价或修复开工，弹性最大。

潜在风险与挑战

技术风险

无重大瓶颈，但进口矿替代可能降低烧碱单耗30%。

商业化风险

轻碱替代：若纯碱与烧碱价差>500元/吨，氧化铝厂或改用纯碱（替代率<5%）。

政策风险

2025年"十四五"收官，环保督查或导致西北高耗能装置限产。

信息矛盾

产能数据：路演称2025年新增380万吨，但部分研报预测仅200万吨落地（政策延迟）。

综合结论与投资启示

阶段判断

烧碱处于"短期短缺+长期过剩"的过渡期，2025Q1-Q2是最佳交易窗口。

投资方向

做多05合约

基差-500元/吨，现货跟涨概率高。

标的

• 新疆天业（低估值+成本优势）
• ST中泰（高弹性+困境反转）

跟踪指标

1 氧化铝厂库存天数

当前20天，若降至15天将触发抢货。

2 液氯价格

若持续<-800元/吨，烧碱减产超预期。

3 进口铝土矿占比

若超70%，烧碱需求下调20万吨。

关联股票数据

股票名称	行业	项目	分类	产业链	原因
新疆天业	烧碱	烧碱产能	化工行业	氯碱化工产业链	产能/市值比率为1.35，为表格中最高值，反映产能效率较高或市场估值较低
英力特	烧碱	烧碱产能	化工行业	基础化工材料	产能/市值比率为0.93，高于行业平均水平
镇洋发展	烧碱	烧碱产能	化工行业	氯碱化工产业链	产能/市值比率为0.86，接近行业平均水平
天原股份	烧碱	烧碱产能	化工行业	氯碱化工产业链	产能/市值比率为0.83，接近行业平均水平
滨化股份	烧碱	烧碱产能	化工行业	基础化工材料	产能/市值比率为0.77，略低于行业平均水平
氯碱化工	烧碱	烧碱产能	化工行业	氯碱化工产业链	产能/市值比率为0.73，产能规模居行业前列
华塑股份	烧碱	烧碱产能	化工行业	氯碱化工产业链	产能/市值比率为0.57，产能利用率较高
北园集团	烧碱	烧碱产能	化工行业	基础化工材料	产能/市值比率为0.48，产能规模较大但市值较高
三友化工	烧碱	烧碱产能	化工行业	氯碱化工产业链	产能/市值比率为0.48，产能与市值匹配度一般
航锦科技	烧碱	烧碱产能	化工行业	基础化工材料	产能/市值比率为0.36，产能规模较小
君正集团	烧碱	烧碱产能	化工行业	氯碱化工产业链	产能/市值比率为0.13，产能规模较大但市值显著偏高