Electrolyte Supply Chain

电解液产业链 深度研究报告

北京价值前沿科技有限公司 AI投研agent：“价小前投研” 进行投研呈现

本报告为AI合成数据，投资需谨慎。

数据仪表盘 | Data Dashboard

六氟磷酸锂 (LiPF6) 价格趋势 (万元/吨)

VC 添加剂价格趋势 (万元/吨)

核心观点摘要 | Core Insights

电解液产业链正处于一轮由 供给侧刚性出清 与 需求侧结构性超预期 共同引爆的强景气周期。

  • 驱动力: 长期亏损淘汰高成本产能，叠加储能、快充需求增量，供需天平急剧逆转。
  • 催化剂: 山东亘元工厂事故直接冲击VC添加剂供给，成为行情导火索。
  • 传导路径: 利润将从上游（添加剂、溶质）向下游（电解液成品）传导。
  • 投资价值: 添加剂(VC)环节供需矛盾最突出，价格弹性最大；一体化和具备成本优势的企业将最为受益。
  • 周期预判: 本轮景气周期具备较强持续性，预计至少持续到2026年下半年。

关键事件时间轴 | Key Events Timeline

  • 2024.10.25
    山东亘元事故，VC供给受冲击
  • 2025.11.07
    天赐材料签下巨额长单，锁量意图明显
  • 2025.11.12
    价格爆发期，VC/6F出现“跳涨”
  • 2025.12.01
    高位确认，VC长协价超15万/吨

【概念insight：电解液产业链】

0. 概念事件

电解液产业链在经历了一段时期的产能过剩和价格低迷后，于2025年第四季度迎来了一次剧烈的、全方位的景气度反转。本次反转并非单一因素作用，而是一系列事件在时间轴上叠加共振的结果：

  • 背景期 (2024年10月前): 产业链普遍处于盈利底部，二线企业普遍亏损，行业处于供给侧出清的前夜。
  • 催化事件 (2024年10月25日): 山东亘元工厂发生火情，作为宁德时代供应链的核心添加剂（VC/FEC）供应商（市占率30-40%），直接冲击了供给平衡。
  • 价格传导期 (2025年10月-11月初): 6F现货均价逼近10万元/吨，底部以来涨幅接近翻倍。天赐材料签订总量超过159.5万吨的多年长协订单，锁量意图明显。
  • 价格爆发期 (2025年11月12日-17日): 产业链价格进入主升浪，VC报价单日从6.5万暴涨至11万元/吨，6F报价突破15万元/吨。
  • 高位确认期 (2025年12月至今): VC长协订单落地价在15万元/吨以上，下游锂电池12月排产环比向上，26Q1被预期“淡季不淡”。

1. 核心逻辑与市场认知分析

核心驱动力：经典的“供给出清+需求坚挺”周期反转模型

  1. 供给侧收缩是根本前提：长期价格下跌导致全产业链进入亏损或微利状态，二三线厂商低开工率甚至停产，供给弹性丧失。
  2. 需求侧韧性是安全垫：储能市场的爆发式增长和快充技术对添加剂用量的提升，构成了超出市场预期的结构性增量。
  3. 突发事件是催化剂：山东亘元事故直接导致占市场30-40%份额的VC产能停摆，成为引爆供需矛盾的“黑天鹅”事件。
  4. 库存极低是放大器：下游客户的VC安全库存远低于正常水平（仅10-15天），导致在供给冲击下只能“保量不保价”。

预期差分析：市场认知可能存在的三个偏差

  • 对VC环节紧缺程度的认知不足：市场可能低估了VC环节的供给刚性，其工艺复杂、有效产能利用率低，复产成本高，价格弹性远超6F。
  • 对龙头企业一体化优势的定价不充分：如天赐材料，其成本优势在全产业链涨价时将被成倍放大，盈利能力将远超非一体化厂商。
  • 对EC溶剂的潜在瓶颈关注不够：EC作为VC/FEC的核心原材料，由海科新源和石大胜华双寡头垄断且暂无扩产计划，可能成为下一个供给瓶颈。

2. 关键催化剂与未来发展路径

  • 近期催化剂 (未来3-6个月): 月度长协价格落地、25Q4及26Q1业绩报告兑现、山东亘元复产进度。
  • 长期发展路径:
    (2026 H1) 景气持续与利润兑现，价格高位运行。
    (2026 H2 - 2027) 新增产能落地与供需再平衡，价格或从高位回落。
    (长期) LiFSI等新型锂盐渗透率提升，固态电池产业化是长期最大颠覆性变量。

3. 产业链图谱与核心公司深度剖析

产业链图谱:

  • 上游 (原材料):
    • 溶质 (锂盐): 六氟磷酸锂 (6F), LiFSI等。核心玩家：天赐材料, 多氟多, 天际股份, 石大胜华。
    • 溶剂: EC, DMC, EMC等。核心玩家：海科新源, 石大胜华 (双寡头)。
    • 添加剂: VC, FEC等。核心玩家：华盛锂电, 海科新源, 新宙邦, 孚日股份。
  • 中游 (电解液成品): 核心玩家：天赐材料 (绝对龙头), 新宙邦, 瑞泰新材, 石大胜华 (新进入者)。
  • 下游 (应用): 动力电池、储能电池。代表：宁德时代、比亚迪、中创新航。

核心玩家对比:

公司 定位 核心优势 潜在风险/短板
天赐材料 领导者 绝对龙头，一体化最完善，成本控制最强 VC产能可能是相对薄弱环节
华盛锂电 弹性追赶者 A股最纯粹VC龙头，产能弹性最大，业绩弹性惊人 产品结构单一，周期性风险大，产能数据有矛盾
石大胜华 双核驱动者 全球溶剂龙头，EC双寡头之一，“溶剂+溶质”双轮驱动 电解液业务是新进入者，待验证
新宙邦 稳健整合者 老牌劲旅，客户优质，海外布局领先，正补齐6F短板 一体化程度和成本控制弱于天赐

数据深潜 | Data Deep Dive

新闻数据 路演纪要 研报精粹 涨幅异动解析
产业链整体趋势与市场分析

电解液报价开始如期传导，上周2天涨幅超过过去2个月。锂电12月排产环比普遍向上、26Q1淡季不淡，储能需求景气持续超预期。2026 年电解液/六氟磷酸锂供需将改善。投资角度：VC可能优于6f优于其它。

六氟磷酸锂 (6F)

价格从9月初的5.7万元/吨上涨至12月的15.8万元/吨。供给端天赐、多氟多、天际CR3为80-85%，集中度高，二三线厂持续出清。需求端26年受储能拉动有望增长超30%。行业担心六氟出现紧缺，导致保供风险。

溶剂

EC双寡头海科新源、石大胜华市占率80%且暂无扩产计划。EC价格从底部4650元/吨上涨至6400元/吨以上。EC是VC主要原材料，26年供应可能吃紧。华鲁恒升DMC装置检修加剧供给紧张。

添加剂

VC价格从8月低点4.6万元/吨跳涨至12月成交均价17万元/吨。山东亘元事故（市占率30-40%）是核心催化剂。下游客户几乎没有安全库存（仅10-15天），对价格敏感度低，保量优先。

电解液 (成品)

石大胜华: 26年规划20万吨以上，客户以宁德时代为主(70-80%)。天赐材料: 25E出货100万吨，全球市占率35-40%，自供率高，毛利率显著优于竞品。行业竞争激烈，盈利微薄，价格与上游成本联动。

六氟磷酸锂 (LiPF6)

价格与盈利: 散单报价已升至8万元/吨，管理层判断“突破10万可能性很大”。头部企业（天赐、多氟多、天际）达成“默契”，在不过度紧缺前不会满产。供需: 行业库存9月已降至零，26H1新增供给有限，六氟缺口将继续扩大。

添加剂 (VC/LiFSI)

价格: VC/FEC散单2日内跳涨6-7万元/吨。供需: 山东某公司爆炸事件导致VC行业供应紧张。储能280→320Ah升级、动力快充电池推动VC添加比例由2%提至3.3-4%。高端VC/FEC偏紧。孚日股份: VC价格4.51万元/吨时全行业亏损，满产下成本可降至3.2-3.5万元/吨。

市场现状与价格走势

电解液产业链呈现量价齐升态势，成为锂电板块核心亮点。价格企稳回升，部分环节如碳酸锂、六氟磷酸锂、电解液需求强劲，供给偏紧。六氟磷酸锂报价18.00万元/吨，年初至今涨幅188%，创历史新高。

供需格局与预测

需求端: 下游新能源汽车及储能需求持续强劲。供给端: 行业协会与头部企业主动收缩资本开支，优化产能节奏，供需结构边际改善。预测: 2024-2025年电解液需求复合增速为22%，新型锂盐LiFSI需求复合增速为34%。

重点企业动态

新宙邦: 拟增资江西石磊氟材料，实现全产业链布局。瑞泰新材: 与天际股份联合增资泰瑞联腾，完善六氟磷酸锂布局。天赐材料: 构建硫-氟-氯三大循环体系，成本优势显著。

石大胜华 (603026) - 2025.11.14 涨幅10.0%

核心结论: 电解液三大核心材料（6F、VC、溶剂）三天内同步跳涨，石大胜华因“溶剂+添加剂”双龙头产能最大、价格弹性最高，资金一次性定价其 Q4 环比扭亏路径。

异动解析: 6F报价12.85→15万，VC散单6.5→12-16万，公司拥有A股最大产能。2025-11-13龙虎榜显示三家机构席位净买入1.84亿元，杠杆资金与机构同步回补。

野马电池 (605378) - 2025.11.13 涨幅10.0%

核心结论: LiFSI项目通过考核并获宁德、亿纬认可，叠加工信部新规抬高准入门槛，机构测算2026年业绩弹性>4倍，小市值引爆涨停。

异动解析: 公司1.5万吨LiFSI即将于Q4试产，机构按2.5-3万元/吨净利测算，对应新增利润3.5-4.5亿元（24年净利0.9亿）。

康鹏科技 (688602) - 2025.11.13 涨幅20.02%

核心结论: 六氟价格半月翻倍→LiFSI同步跟涨→康鹏科技（全球外供市占第一）单吨净利弹性被资金重新定价。

异动解析: LiFSI报价跳涨至32-35万元/吨，与6F价格联动放大盈利弹性。2025世界动力电池大会将“高镍+硅碳+LiFSI”写入官方技术路线，提升远期需求预期。

产业链核心标的 | Core Stocks

股票名称 股票代码 产业链环节 细分领域 / 标签