供给硬约束与需求结构性爆发驱动的铜价主升浪初期
阶段判断
铜正处于"供给硬约束+需求结构性爆发"驱动的主升浪初期，短期关税扰动不改长期缺口逻辑。
核心驱动力
预期差
美国启动铜232调查，关税预期升温
美铜溢价>10%，全球库存"搬家"至美国
全球最大铜矿Escondida罢工
当日沪铜主力+5%，强化供给扰动叙事
机构预测2030年铜缺口400万吨
长期看涨共识形成，铜价中枢预期抬升
中国洋山港溢价飙升至93美元/吨
现货紧张信号，国内库存降至历史低位
特朗普宣布对铜进口加征50%关税
美铜当日+17%，伦铜-2%，区域价差极端化
中国铜业召开高端铜基材料技术会
政策端推动铜产业链升级，强化新能源需求逻辑
资源枯竭
全球铜矿平均品位从1998年1.07%降至2024年0.56%，智利Codelco 2024年品位仅0.64%（路演数据）
资本开支断层
2024年全球铜矿资本开支923亿美元，仍低于2013年峰值1277亿美元（广发证券）
地缘扰动
2024-2025年因罢工/环保导致的供给减量已超80万吨（Escondida、Cobre Panama等）
新能源占比
2024年全球新能源用铜占比14%，2030年预计达25%（光伏单GW耗铜3950吨，电车单车83kg）
中国电网
2024年1-4月电网投资1408亿元（同比+14.6%），特高压单条线路耗铜5-8万吨
市场认知偏差
美联储降息
若9月启动降息，将强化铜的金融属性（历史显示降息周期铜价平均涨幅30%+）
中国库存见底
当前全球显性库存40万吨（2025年7月），为近5年低位，补库弹性大
2025-2026
缺口显性化（全球缺口19-31万吨），铜价突破1.2万美元/吨（多头科斯塔斯预测）
2027-2030
再生铜技术突破+非洲新矿投产（Kamoa三期、TFM扩产），缺口收窄但维持紧平衡
上游
铜矿（智利/刚果金）
中游
冶炼（TC/RC博弈）
下游
电力（45%）/新能源（25%）/家电（15%）
| 公司 | 资源量（万吨） | 2025E产量（万吨） | 核心逻辑 | 风险点 |
|---|---|---|---|---|
| 紫金矿业 | 7500（全球第三） | 122 | 卡莫阿三期投产，成本<1.5美元/磅 | 刚果金电力短缺 |
| 洛阳钼业 | 3464 | 52 | TFM/KFM满产，铜钴协同 | 刚果金出口政策 |
| 江西铜业 | 874 | 200（冶炼） | 国内冶炼龙头，TC触底反弹 | 资源自给率仅28% |
| 铜陵有色 | 637 | 175 | 米拉多二期2025投产，+25万吨 | 厄瓜多尔政治风险 |
| 金诚信 | 120 | 4.5 | Lonshi铜矿2025达产，弹性最大 | 小矿体品位波动 |
数据印证
矛盾点
研报预测2025年全球过剩19万吨，但路演中紫金/洛钼均表示"无过剩压力"——差异源于再生铜回收率假设（实际可能低10-15%）
4.5μm以下极薄铜箔良率不足（诺德股份量产进度低于预期）
智利拟将矿业税从40%提至47%（2025年提案），直接冲击成本曲线
若中国地产新开工2025年再降20%，建筑用铜将拖累总需求3-5%
阶段判断
铜已从"预期驱动"进入"基本面验证"阶段，缺口逻辑将在2025H2加速兑现
资源端
紫金矿业（量增+低成本）、洛阳钼业（铜钴共振）
冶炼端
江西铜业（TC反弹弹性）
再生铜
格林美（政策红利+技术壁垒）
TC现货价
若持续低于20美元/吨，冶炼减产将触发缺口放大
中国电网投资
2025年若维持15%+增速，需求端无虞
LME库存
跌破10万吨将触发逼仓行情
| 股票名称 | 产业链 | 原因 |
|---|---|---|
| 紫金矿业 | 铜矿-国内 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 华钰矿业 | 铜矿-国内 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 江西铜业 | 铜矿-国内 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 中金黄金 | 铜矿-国内 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 云南铜业 | 铜矿-国内 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 铜陵有色 | 铜矿-国内 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 白银有色 | 铜矿-国内 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 藏格矿业 | 铜矿-国内 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 西部矿业 | 铜矿-国内 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 北方铜业 | 铜矿-国内 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 金诚信 | 铜矿-国外 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 紫金矿业 | 铜矿-国外 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 洛阳钼业 | 铜矿-国外 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 中矿资源 | 铜矿-国外 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 盛屯矿业 | 铜矿-国外 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 飞南资源 | 电解铜 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 寒锐钴业 | 电解铜 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 铜陵有色 | 电解铜 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 鹏欣资源 | 电解铜 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 江西铜业 | 电解铜 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 北方铜业 | 电解铜 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 电工合金 | 铜产品 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 精艺股份 | 铜产品 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 众源新材 | 铜产品 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 河钢资源 | 铜产品 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 博威合金 | 铜产品 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |
| 楚江新材 | 铜产品 | CSPT中国铜原料联合谈判小组建议联合减产，铜涨价预期提升 |