稀土 (RARE EARTH)

本次稀土概念的根本逻辑，并非简单的供需缺口，而是国家层面的、全产业链的、不可逆的供给秩序重塑。

1. 供给总量的“天花板”：通过《稀土管理条例》，首次将进口矿与国内矿统一纳入总量控制指标。路演数据显示，此前占全球供给20%-25%的“体系外”进口矿分离产能被“无效化”。2024年指标增速已放缓至5.88%（vs 2023年21%），供给高度刚性化。
2. 产业链控制力的“护城河”：2025年10月的出口管制，史无前例地扩展到核心设备、关键辅料和全套技术。这极大地增加了海外重建独立产业链的成本和时间，强化了中国的全球定价权。
3. 地缘政治的“放大器”：缅甸矿供应中断（占国内重稀土40%）和中美贸易摩擦是供给收缩的“加速剂”。美国国防部对MP公司提供远高于市价的保底价，印证了海外对供应链安全的极度焦虑。

市场热度极高，普遍形成“供给收缩+需求增长=价格上涨”的共识。然而，认知存在层次差异与预期差：

• 盈利兑现的预期差：市场对价格上涨预期充分，但忽略了盈利传导的时滞。研报显示，北方稀土2024上半年净利大幅下滑，中国稀土Q1计提存货减值。价格上涨初期可能出现“增收不增利”的阶段性情况。
• 政策执行力度的预期差：市场普遍认为政策将严格执行，但路演中提到“政策全面落地可能需2-5年”，暗示了过程的复杂性和渐进性。短期“抢出口”行为可能导致后续需求“断档”。
• 海外建厂难度的预期差：市场可能低估了2025年10月新规对海外重建产业链的打击。失去中国的设备、辅料和技术，海外重建高效、低成本分离体系几乎不可能。