概念深度投研报告
黄金正处于一场由结构性“去美元化”与周期性“降息预期”共同驱动的宏观牛市之中。其核心驱动力已从传统的实际利率框架，扩展至全球货币体系重构的宏大叙事。当前，黄金价格已率先反应，但黄金矿业股的估值修复仍相对滞后，存在显著的预期差，构成了从“博弈金价”到“投资价值”的核心转换潜力，有望迎来盈利与估值的“戴维斯双击”。
全球央行连续三年购金超1000吨，美元在全球外储占比降至60%以下。美国国债规模激增、美联储独立性受威胁等事件，长期化了“美元信用削弱”的叙事，迫使非美央行加速增持黄金作为价值储备，定价权向主权国家战略配置盘转移。
市场普遍预期美国经济将走向“硬着陆”或“类滞胀”，迫使美联储开启降息周期。实际利率下行将降低持有黄金的机会成本，而流动性外溢则会推升大宗商品价格。
地缘政治风险频发，叠加贸易保护主义抬头，显著提升了黄金作为终极避险资产的配置价值。
市场最大的预期差在于黄金价格与黄金矿业股估值之间的巨大鸿沟。黄金（商品）定价已计入货币属性和避险溢价；但黄金股（公司）定价仍沿用“周期股”框架，对金价中枢系统性抬升带来的盈利确定性和成长性定价不足。龙头矿企的内生成长性被忽略，估值体系应从PE转向PEG，这是“戴维斯双击”的逻辑起点。
价格发现期：宏观叙事驱动，金价脱离传统锚，不断创历史新高。
价值传导期：高金价利润传导至矿企业绩，黄金股开启估值修复与盈利驱动的“戴维斯双击”行情。
产业重塑期：上游资源并购整合，下游珠宝从渠道驱动转向品牌、设计驱动。
| 公司名称 | 代码 | 黄金资源量(吨) | 核心逻辑/看点 | 数据来源时间 |
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| 公司名称 | 代码 | 门店数量(家) | 核心逻辑/看点 | IP/特色产品 |
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