概念深度Insight
概念事件：从低谷到景气复苏的关键转折
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后补贴时代，行业经历残酷价格战。陆风机价跌破1000元/kW，海风探底3000元/kW以下，全产业链盈利承压，海风招标量同比下降超40%。
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需求井喷，招标量同比剧增93%。风电IRR达8.75%，远超光伏6.68%，经济性反超。市场预期“十五五”风电装机占比将从不足30%提升至40-50%。
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Q1-Q2业绩爆发，多家公司利润增速超300%。风机及零部件价格企稳回升。海风全面复苏，装机目标翻倍。20GW深远海示范项目获批，战略新篇章开启。
1. 核心观点摘要
风电行业正处在新一轮高景气周期的起点，由“经济性驱动”和“政策战略再平衡”共同催化。核心逻辑已转变为“陆风稳健、海风爆发、技术升级、出海加速”的多维驱动格局，潜力巨大，尤其是在高壁垒的海上风电及深远海领域。
2. 核心逻辑与市场认知
- 经济性根本逆转: 风电IRR(8.75%)远超光伏(6.68%)，出力曲线更优，资本天平倾斜。
- 能源战略再定位: 政策从“补贴刺激”转向“战略保障”，电网稳定性考量提升风电价值，“十五五”规划占比上调是直接体现。
- 技术迭代降本增效: 风机大型化（陆上10MW+，海上16MW+）持续降本，催生零部件升级需求，优化竞争格局。
- 预期差分析: 市场可能低估“十五五”150GW年均装机潜能，但需警惕利润分配不均，整机厂盈利修复或慢于预期。
3. 关键催化剂与未来发展路径
近期催化剂 (未来3-6个月)
- “十五五”能源规划正式稿出台，确认风电战略地位。
- 深远海示范项目（如上海4.3GW）启动招标。
- 欧洲海上风电大额订单公告落地，验证出海逻辑。
- 2025年中报业绩，验证景气度向利润传导。
长期发展路径
- 2024-2025 (复苏与分化): 陆风重回100GW平台，海风翻倍增长，利润向上游高壁垒环节集中。
- 2026-2028 (深远海与出海): 深远海批量建设，漂浮式成本快速下降，欧洲市场提供巨大出口机遇。
- 2028以后 (成熟与创新): 海风成增量主力，进入“大代小”存量替换市场，风电制氢等创新应用商业化。
4. 产业链与核心公司深度剖析
上游：原材料与核心零部件
技术壁垒高，利润集中地
- 叶片: 中材科技
- 齿轮箱: 德力佳
- 轴承: 新强联
- 铸锻件: 日月股份, 广大特材
- 塔筒/管桩: 天顺风能, 大金重工, 海力风电
- 海缆: 东方电缆, 中天科技
中游：风机整机制造
竞争激烈，量增价稳
- 龙头: 金风科技
- 海风优势: 明阳智能
- 其他: 运达股份, 三一重能, 电气风电
下游：风电场开发与运营
需求端，经济性驱动
- 节能风电, 国电电力等发电运营商
整机厂 (金风科技 vs. 明阳智能): 金风科技规模稳健，陆风占比较高；明阳智能海风优势突出，漂浮式技术领先，盈利弹性可能更大。
海工基础 (大金重工 vs. 海力风电): 大金重工是“出海”逻辑核心，欧洲订单领先；海力风电深耕国内，充分受益于本轮海风复苏。
核心零部件 (东方电缆 vs. 新强联): 东方电缆是深远海发展核心受益者，技术壁垒极高；新强联受益于风机大型化带来的轴承升级，国产替代空间大。
5. 潜在风险与挑战
- 技术风险: 漂浮式风电成本高昂，大型化带来叶片质量等供应链挑战。
- 商业化风险: 整机厂盈利能力仍是最大风险点，利润可能被上游挤压。
- 政策与竞争: 海风项目推进受多重因素制约，存在不及预期风险；整机环节竞争格局未根本改变。
- 信息交叉验证风险: 风机均价回升与部分整机厂对盈利的悲观预期存在温差，需差异化分析。
6. 综合结论与投资启示
风电已确认进入由基本面驱动的强增长阶段。最具投资价值的细分环节为：
- 海上风电产业链: 增长斜率最陡、盈利弹性最大，尤其关注海工基础（管桩）和海缆。
- 技术升级驱动的核心零部件: 具备技术壁垒和国产替代逻辑的环节，如大尺寸主轴承、高端铸锻件。
需重点跟踪：整机厂毛利率、海风项目开工进度、出口订单公告、上游钢材价格。
核心数据支撑
新闻摘要
宏观展望: 持续看好风电未来装机占比提升及行业高景气。预计“十五五”风电比例将由30%上调至50%，年均新增装机有望达150GW。
经济性优势: 风电项目IRR（8.75%）显著高于光伏（6.68%），且电价风险更小，具备更高安全边际。
招标数据: 2024年招标量历史新高，达180-200GW，同比增长超60%。核准量是招标量的前瞻指标，同样保持高增。
价格动态: 2025年风机价格企稳回升，陆风均价达1600元/KW。叶片、铸件等零部件具备5-10%的涨价基础。
海上风电: 2025年国内海风装机确定性增强，开工积极。深远海政策启动，20GW示范项目获批，打开长期空间。
涨幅分析：绿岛风
2025-09-24 上涨6.82%
- 行业背景: 风电板块整体强势，“十五五”装机预期乐观，带动板块情绪。
- 公司因素: 股东减持消息落地，属预期内行为，消除不确定性。
- 资金面: 融资余额创历史新高，显示杠杆资金看好。
- 综合分析: 上涨是行业景气、消息落地、资金关注多重因素共振的结果。
路演与研报精粹
装机预测: 2024年风电装机预计突破100GW，“十五五”期间年均装机保持100GW以上。2025年国内海风装机目标超10GW，招标超30GW。
技术趋势: 深远海开发推动导管架、漂浮式基础、柔性直流海缆需求。风机大型化持续，陆上12-18MW，海上20-28MW机型正在推进。
海外市场: 欧洲海风2026年进入大规模建设期，存在巨大产能缺口，为中国塔筒、海缆企业提供出口机遇。
价格与盈利: 2025年陆上风机价格在1500–1600元/kW区间平稳，整机毛利率预计自2025Q3起逐季改善。海上风机价格稳定，毛利率保持双位数。
海力风电: 25Q1营收同比+251.5%，毛利率提升10个百分点，受益于项目交付加速、成本下降。在手订单饱满，看好其作为海风管桩龙头的扩张潜力。
节能风电: 专注风电运营，存量机组电价稳定。在建及筹建项目储备充足，未来增长依赖收并购及老旧机组改造。
金风科技: 国内风电整机龙头，市占率连续13年第一。采取“滚动开发”战略，全球市场领先，出口表现优异。
产业链全景与核心标的
2024中国风电整机市场份额
投资逻辑聚焦
整机龙头
市场份额集中，受益于行业整体装机量提升。
关注: 金风科技、明阳智能、运达股份
海上风电核心环节
高壁垒、高增长，受益于国内深远海+海外出口双重逻辑。
关注: 东方电缆(海缆), 大金重工(管桩), 海力风电(管桩)
高壁垒零部件
技术升级带来结构性机会，国产替代空间广阔。
关注: 新强联(轴承), 日月股份(铸件), 阳光电源(变流器)