核心洞察 (Insight)
战略转型、价值重估与未来路径
核心观点摘要
商汤科技正处于一场由战略收缩聚焦驱动的“价值重估”进程中。其核心驱动力已从过去宽泛的AI应用探索，转变为依托其亚洲领先的算力基础设施（大装置）和原生多模态大模型技术，成为AI时代的“卖水者”和“核心引擎提供商”。未来的潜力在于其能否通过“1+X”架构，在核心业务上率先实现盈利（目标2026年），并同时孵化出高价值的AI原生应用生态。
概念事件：战略转型之路
核心逻辑: 基础设施先行 + 技术差异化
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大装置 (算力即权力): 提前布局建成亚洲领先的AIDC，运营超5.4万张GPU，总算力达2.5万P，成为稀缺的第三方高端AI算力提供商，具备成为“中国版CoreWeave”的潜力。
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原生多模态 (技术差异化): 凭借深厚的CV积累，选择原生多模态为突破口，“日日新”系列在视频理解、图文混合推理等方面持续领先，构建了核心技术壁垒。
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“1+X”架构 (商业模式变革): 聚焦高毛利的AI云和模型服务，分拆重资产应用业务独立融资，实现“降本增效”与“轻装上阵”，改善盈利预期和估值逻辑。
预期差分析
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盈利路径: 市场关注净利润，但忽略了AI云业务超30%毛利、两位数净利率的结构性来源。盈利核心是通过高毛利算力服务收入覆盖研发成本，而非所有业务扭亏。
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国产算力适配: 市场普遍存疑，但路演披露“3200卡昇腾集群达A100集群85%性能”，自研DeepLink支持90% CUDA能力，表明软硬协同优化已取得实质进展，未来可能形成独特成本优势。
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“X”生态价值: 市场可能仍视“X”为拖累，但其股权价值已达约100亿元，并成功外部融资。它正从“成本中心”转变为“资产组合”，其独立估值和潜在退出渠道未被当前股价充分反映。
产业链图谱
关键催化剂
- 2024年度业绩公布
- 日日新大模型新版本发布
- “X”生态企业重大融资/分拆
- 高价值行业标杆大单落地
潜在风险与挑战
关键数据透视
从数据看转型成效
2024 H1 营收结构
核心业务增长引擎
算力基础设施扩张
研报及路演纪要
支撑洞察的原始数据
与值得买科技 (2025-07-28): 双方将在消费智能体、数字人、AI办公应用等方面进行深度合作，包括打造AI购物管家“张大妈”。
与寒武纪 (2025-10-15): 重点推进软硬件联合优化，构建开放产业生态，围绕国产化AI基建、垂直业务开拓等方向深度合作。商汤股价午后涨超4%。
与编程猫 (2025-04-29): 围绕课程开发、教学软件、师资培训等领域展开合作，探索AI在教育领域的多场景深度应用。
与北京利尔、曦望 (2025-09-04): 探索在AI算力合作、工业制造与决策AI垂直模型的开发和应用等方面的战略合作。
确立“三位一体”新战略 (2024-10-22): CEO徐立首次提及“大装置-大模型-应用”的三位一体战略，加快组织轻盈化。
完成战略重组，开启“1+X”新架构 (2024-12-03): “1”为集团核心（AI云），“X”为重组拆分的子版块（绝影、元萝卜等）独立运营。旨在聚焦核心业务，加速实现盈利。
“1+X”调整进展 (2025-07-24): X生态内6家企业已完成或接近完成累计约18亿元融资，生态企业+被投企业股权价值累计达约100亿元。
2024 H1业绩: 营收17.4亿元(yoy+21.4%)，其中生成式AI营收10.5亿元(yoy+256%)。净亏损-24.8亿元，亏损缩窄26.1%。经营活动现金流净额-35.2亿元，流出缺口扩大。
股份配售 (2024-12-10): 完成28亿港元配售，用于支持AI基础设施发展、开发生成式AI。
子公司融资: 商汤医疗完成数亿元新一轮战略融资，投后估值超30亿元。
「悟能」具身智能平台 (2025-07-27): 以商汤具身世界模型为核心引擎，为机器人、智能设备提供强大的感知、导航及多模态交互能力。
算力与大装置能力: 截至24H1，运营GPU数量达5.4万张，总算力2万P。可支撑超20个千亿参数大模型同时训练，实现了万卡的超大集群互联，并保持90%的加速效率。
- 总收入: 37.7亿元人民币，同比增长11%。
- 业务结构优化: 生成式AI业务收入24亿元，同比增长103%，占总收入比例跃升至64%。
- 基础设施: 大装置算力23,000 PFLOPS，同比增长92%，支持国产芯片规模化商用。
- 模型能力: 日新5.5版超GPT-4 Turbo，计划2025年4月发布日新6.0。
- 市场地位: 国内生成式AI市场市占率13.8%（前三），超百度、阿里云。
- 重组目标: 盈利与现金流优先，聚焦核心业务（生成式AI）。
- “1”核心业务: AI云基础设施与大模型能力建设者，聚焦算力、AI云服务、基础模型。
- “X”生态企业: 拆分非核心业务（如绝影、智慧医疗），独立融资、上市。
- 财务影响: AIGC业务占比已达60%，亏损大幅收窄。生态企业股权价值达50亿元。
- 对标公司: 微软云、CoreWeave、英伟达（填补中国市场空白）。
- 总收入: 17.4亿元（yoy+21.4%），生成式AI收入10.5亿元（yoy+256%），占比60%。
- 智能汽车: 收入1.7亿元（yoy+100%），新增71万台汽车交付。
- 算力规模: 运营GPU超5万张，总算力2万PFLOPS (2024目标: 2.5万P)。
- 技术亮点: 大模型“日新5.5”多模态能力提升30%，自研推理引擎使QPS提升4倍。
定位: 全球领先的人脸识别技术公司，现聚焦生成式AI。唯一成功转型进入AI 2.0时代的AI 1.0四小龙公司。
核心战略: “三位一体”（大装置+大模型+应用）协同发展，及“1+X”战略布局。
日日新(SenseNova)大模型: 核心技术产品，V6采用6000亿参数MoE架构，原生多模态，多项指标超越GPT-4.5、Gemini 2.0 Pro。
技术突破: 率先在国内突破10分钟级视频全帧率解析及深度推理，打破短视频限制。
核心模型: Omni（轻量级全模态交互）、Vimi（可控人物视频生成）、商量（语言）、秒画（文生图）等。
生成式AI (核心): 2024年收入24亿元(yoy+103%)，占总营收64%。AIDC算力规模23000 PetaFlops，企业用户超3000家。
智能汽车 (绝影): 一段式端到端方案UniAD成核心突破，座舱AI软件市占率连续5年第一。累计交付车辆260万辆。
“X”板块: 智慧医疗完成Pre-A轮融资，元萝卜机器人获双11销冠，智慧零售完成A轮融资。
2024年业绩: 总收入37.7亿元(yoy+10.8%)，经调整净亏损43.1亿元(同比收窄33.7%)，毛利率42.9%，总现金储备127.5亿元。
| 年份 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收(百万元) | 3408 | 3772 | 4643 | 5812 | 7397 |
| 净利润(百万元) | -6440 | -4278 | -687 | 55 | 305 |
*数据来源综合自多份研报，取其中位数代表，仅供参考。
产业链核心标的
相关上市公司及合作关系梳理
商汤科技概念股
| 股票名称 | 代码 | 关联原因 | 流通市值 | 其他标签 |
|---|---|---|---|---|
| 科大讯飞 | 002230 | 直接持有商汤科技0.35%股权。 | 779.55亿 | 核心股 |
| 东方材料 | 603110 | 子公司东方超算为商汤科技提供AI算力基础设施。 | 18.46亿 | 涨停股 |
| 上海临港 | 600848 | 临港集团与商汤在AI领域产业基金开展合作，商汤AIDC所在地。 | 88.95亿 | 核心股 |
| 岩山科技 | 002195 | 通过基金间接投资商汤科技。 | 140.83亿 | 核心股 |
| 易华录 | 300212 | 采购商汤技术配套至公司安防业务平台。 | 82.85亿 | |
| 盛通股份 | 002599 | 在AI教育软硬件、课程开发等方面与商汤展开合作。 | 18.29亿 | |
| 游族网络 | 002174 | 游族网络与商汤科技宣布达成合作。 | 60.46亿 | 核心股 |
相关个股异动归因分析
| 股票名称 | 代码 | 异动日期 | 涨幅 | 归因摘要 (与商汤相关) |
|---|---|---|---|---|
| 值得买 | 300785 | 2025-07-25 | 6.02% | 直接触发因素为与商汤科技达成战略合作，推动AI技术在消费领域应用，被市场解读为重要布局。 |
| 石头科技 | 688169 | 2025-07-29 | 6.48% | 受AI行业整体利好影响，值得买与商汤的合作显示了AI在消费场景的拓展，利好石头科技等AI+消费电子企业。 |
| 千方科技 | 002373 | 2025-11-24 | 6.42% | TMT板块回归，深圳商汤科技增资等消息强化了科技赛道热度，千方科技作为“智慧交通+AI”应用标的，契合市场热点。 |
| 万通发展 | 600246 | 2025-07-01 | 5.07% | 公告披露对商汤科技等非流动金融资产无需计提减值，缓解了市场对其投资组合质量的担忧。 |
| 莱尔科技 | 688683 | 2025-09-05 | 11.21% | 北京利尔与商汤合作布局AI算力，虽然非直接关联，但AI算力作为市场热点，可能情绪外溢带动相关产业链。 |