核心观点摘要
摩尔线程是国产替代与AI算力两大时代主题下的核心标的，其科创板IPO是公司从技术研发迈向规模化商业变现的关键里程碑。当前，该概念由事件驱动（IPO）和政策预期主导，市场情绪高涨。然而，其长期价值取决于能否在技术追赶、生态构建、商业化落地这“三座大山”上取得实质性突破。目前基本面仍面临巨大挑战，市场普遍认知与内部路演数据间存在显著的预期差，这既是风险也是机会所在。
关键事件：IPO之路
启动上市
2024-11-13
在北京证监局办理辅导备案，正式启动A股上市。
申请受理
2025-06-30
科创板IPO申请获上交所受理，进入实质性审核。
成功过会
2025-09-26
首发申请成功过会，扫清关键障碍（此前曾遭实名举报）。
正式上市
2025-12-05
股票代码“688795”在科创板上市，发行价114.28元，市值537.15亿元。
核心逻辑与预期差分析
核心驱动力：AI算力需求与国产化的紧迫性
- 技术驱动: AIGC时代，大模型训练与推理对GPU算力产生无尽需求。
- 政策驱动: 外部限制性政策与国家数据安全需求，为国产GPU创造了强制性的市场替代窗口。
- 商业化转型: 业务结构迅速转向高价值的AI智算领域，2025 H1收入占比高达94.85%。
显著的预期差（市场认知 vs 路演现实）
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性能预期差: 市场认为其接近国际先进水平，而路演揭示其产品对标A100，性能仅为其50-100%，与H100差距巨大。
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生态预期差: 市场认为MUSA生态兼容性高，而路演揭示存在迁移成本问题，且在运营商市场认可度仍低。
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产能预期差: 市场认为已实现量产，而路演揭示其在国产7nm产线每月仅能分到数百片晶圆，产能是严重瓶颈。
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竞争预期差: 市场认为其是“第一股”，而路演指出竞争对手沐曦股份在2024年收入和亏损控制上均优于摩尔线程。
发行与募资概览
- 拟募集资金: 80 亿元
- 发行价格: 114.28 元/股
- 发行市值: 537.15 亿元
- 股票代码: 688795.SH
募资用途
- AI训推一体芯片研发: ~25.1 亿元
- 新一代图形芯片研发: ~25.0 亿元
- 新一代AISoC芯片研发: ~19.8 亿元
- 补充流动资金: ~10.1 亿元
核心业务转型：All in AI智算
数据来源：研报 (2025 H1 主营业务收入构成)
未来关键催化剂
近期催化剂 (3-6个月)
- MUSA开发者大会 (12月): 展示生态建设成果，评估生态能力的关键事件。
- 2025全年财报: 验证营收高增长（预测178%-242%）与亏损收窄能否兑现。
- 重大订单突破: 在运营商或大型互联网公司的订单突破将是极强催化剂。
长期发展路径
- 技术迭代: 完成募投项目，研发新一代芯片，追赶国际巨头。
- 生态完善: 从兼容CUDA到构建MUSA原生生态，形成网络效应。
- 场景拓展: 向AIPC、边缘计算、汽车智能座舱（预计2026年）等领域渗透。
- 实现盈利: 最终摆脱亏损，进入可持续发展的良性循环。
潜在风险与挑战
技术风险
与Nvidia的技术代差巨大，追赶速度若跟不上，国产替代窗口期可能被压缩。
商业化风险
巨额亏损（2024年亏损16.18亿），市场接受度低（CUDA迁移成本、运营商认可度），产能瓶颈严重（每月数百片）。
政策与竞争风险
已被列入美国“实体清单”，面临制裁加剧风险。国内赛道拥挤，面临沐曦、华为、寒武纪等强力对手竞争。
信息交叉验证风险
研报/新闻的乐观叙事与路演数据的现实骨感之间存在巨大矛盾。估值基于宏大故事，但实际数据揭示诸多挑战。
产业链核心标的与资本图谱
以下为摩尔线程产业链相关的上市公司，按关联类型分类。
资本关联方 (参股/影子股)
| 股票名称 | 股票代码 | 持股比例 (直接/间接) | 核心关联 |
|---|---|---|---|
| 和而泰 | 002402 | 1.0262% | 关系最纯粹的直接参股方，多次公告确认。 |
| 宏力达 | 688330 | 0.3076% | 每亿元市值持股数较高，股价弹性可能更大。 |
| 中科蓝讯 | 688332 | 0.3351% | 每亿元市值持股数较高，股价弹性可能更大。 |
| 联美控股 | 600167 | 0.3351% | 通过子公司投资1亿元，市场关注度高。 |
| 盈趣科技 | 002925 | 0.3351% | 直接持股，基于战略布局投资。 |
| ST华通 (世纪华通) | 0.3581% | 通过旗下产业基金间接投资。 | |
| 初灵信息 | 300250 | 0.0229% | 通过认购中移数字新经济产业基金间接持股。 |
| 厦门国贸 | 600755 | 0.1564% | 通过参与投资的股权投资基金间接持股。 |
| 华辰装备 | 300809 | 0.099% | 通过参股的创业投资合伙企业间接持股。 |
| 圣元环保 | 300867 | ~0.2423% | 通过认购中原前海股权投资基金间接参与投资。 |
产业链深度绑定与核心合作方
生态系统与解决方案合作方
| 股票名称 | 股票代码 | 合作领域 | 核心关联 |
|---|---|---|---|
| 三六零 | 601360 | 大模型一体机 | 战略合作，携手打造“360智脑大模型一体机”，是生态落地的样板案例。 |
| 超图软件 | 300036 | GIS | 共同打造“GPU加速三维GIS全国产解决方案”，提供“地理空间AI+AI芯片”方案。 |
| 东华软件 | 002065 | 智算中心 | 携手打造国产GPU服务器生产运营总部基地。 |
| 铜牛信息 | 300895 | 智算中心 | 在AI算力服务、智能算力中心建设等方面全方位合作。 |
| 麒麟信安 | 688152 | 操作系统适配 | 操作系统、云桌面产品与摩尔线程产品进行研发适配。 |
| 中望软件 | 688083 | 工业软件(CAD) | ZWCAD Linux产品实现与摩尔线程等国产显卡的适配。 |
| 佳都科技 | 终端客户 | 在业务方面是生态合作伙伴，其交通行业大模型采用摩尔线程产品进行推理。 | |
| 威星智能 | 002849 | 智算中心(已终止) | 风险证伪案例：曾计划合作建设智算中心，后项目中止，表明合作落地存在不确定性。 |