理想汽车 · 深度行研报告

理想汽车正处在一个由“增程王者”向“电智全能”转型的关键战略十字路口。这一转型由一系列紧密相连的事件驱动，并伴随着市场的剧烈波动与预期的重构。

核心驱动力

1. 产品线扩张：从增程蓝海到纯电红海的必然选择。

   增程市场天花板可见，进入更广阔的纯电领域是维持高增长的必然战略。i8、i6的推出，是理想产品定义能力在纯电市场的关键一步。

2. 战略升维：“All in AI”下的估值重构。

   利用超140万辆汽车作为数据采集终端，构建数据闭环，通过自研MindGPT和VLA大模型建立技术护城河，旨在完成向“AI企业”的估值切换。

3. 财务基础：强大的现金流与盈利能力提供转型弹药。

   截至2024Q3，现金储备高达1065亿元，自由现金流90.5亿元，为其在高投入领域的扩张提供了坚实保障，能承受转型初期的试错成本。

市场热度与情绪

市场情绪呈现高度分化和剧烈波动。乐观派认为“利空已出尽”，看重远期AI战略与数据壁垒；谨慎派更关注短期现实，如交付量下滑、i8降价、MEGA召回，担忧其纯电战略执行力。

预期差分析

• 销量与利润预期差：券商路演预测2025年净利130-140亿，但也有机构预测仅101亿，巨大分歧反映市场对纯电车型放量的高度不确定性。
• 智能驾驶能力预期差：官方叙事宏大清晰（VLA大模型），但路演纪要中出现技术混淆，表明部分市场参与者理解表面化，存在被宏大叙事引导的风险。
• 品牌定位预期差：坚守“豪华品牌”定位与全系降价/变相降价的现实操作之间存在矛盾，为推动纯电销量，可能需牺牲部分品牌溢价和单车利润。

产业链图谱

核心玩家对比

验证与证伪风险点

• 盈利预测的脆弱性：路演中基于70万辆年销得出130-140亿利润预测，与7月销量下滑40%的现实形成鲜明对比，若纯电销量不及预期，整个模型将被证伪。
• 智驾付费意愿：高配智驾车型占比数据（63% vs 35-45%）存在矛盾，若用户付费意愿不强，AI商业模式将面临重大挑战。

潜在风险与挑战

• 技术风险：VLA大模型落地不及预期；MEGA召回暴露的纯电平台质量控制风险。
• 商业化风险：纯电市场“水土不服”，产品定义能否复刻成功是未知数；价格战侵蚀高毛利率。
• 竞争风险：华为（问界）、小鹏等在核心价格带展开围剿，竞争白热化。
• 信息交叉验证风险：不同券商对利润预测、智驾配置占比等核心数据存在巨大矛盾，市场缺乏共识。

综合结论与投资启示

理想汽车正处在从“确定性增长”向“高风险转型”过渡的阶段，投资逻辑已转为“基本面+叙事”双轮驱动。其增程业务和财务状况构成估值“安全垫”，纯电业务与AI战略则决定未来成长空间。当前阶段，主题炒作和情绪博弈成分显著增加，不确定性远高于过去。

最具投资价值的细分环节：

1. 理想汽车本身：高风险高赔率选项，适合看好其长期AI战略和执行力的投资者。
2. 深度绑定的核心供应商 (如欣旺达)：逻辑更纯粹，风险相对较低的选择。
3. 受益于行业智能化趋势的平台型供应商 (如德赛西威)：最为稳健的选择。

需重点跟踪的关键指标：