AI投研深度报告: 宝德计算机

信创巨擘 & AI算力新贵，在国产替代与算力爆发双重浪潮中的价值重估之路

核心概念事件：慧博云通并购重组

“宝德计算机”概念的核心驱动力是慧博云通(301316)对其进行的并购重组，旨在打造“软硬一体”的国产数字基础设施巨头。这一系列资本运作使宝德从“幕后”的硬件核心资产走向资本市场前台，其在信创和AI算力领域的价值面临全面重估。

▶ 2025/05/05: 慧博云通公告，筹划发行股份及支付现金购买宝德计算机控制权。

▶ 2025/05/20: 复牌并披露第一阶段方案，拟收购宝德67.91%股份，构成重大资产重组。

▶ 2025/09/14: 关键进展，慧博云通关联方及国资拟以现金收购剩余32.1%股权，扫清整体上市障碍。

核心观点摘要

在“国产替代”与“AI算力爆发”两大时代背景下，一个此前未上市的服务器硬件核心资产，通过并购实现价值发现。其核心逻辑在于其在ARM服务器（信创）和华为昇腾AI服务器生态中的领军地位。概念正由事件驱动向基本面验证过渡，未来潜力取决于“软硬一体”战略的落地效果。

财务速览 (2024年)

100亿

营业收入

2.35亿

归母净利

双核驱动力

AI算力爆发

大模型驱动算力需求井喷

国产替代 (信创)

国家信息技术创新战略确定性需求

重大订单斩获 (2024H1)

连续中标三大运营商昇腾服务器大单，总额超

50亿+

印证其AI服务器业务高景气度，市场竞争力强劲。

关键数据透视

深度逻辑剖析

核心逻辑 市场热度与预期差 关键催化剂

三大核心驱动力

  • 1. 国产替代的确定性需求

    作为“信创整机市场领导者”和“中国ARM服务器市场No.1”，深度与华为(鲲鹏)、飞腾、龙芯等合作，在政府、金融、电信等关键领域采购中占据先发优势，构成其业务基本盘和护城河。

  • 2. AI算力爆发的增量需求

    身为“中国AI服务器TOP 3”及华为昇腾AI服务器排名前三的重要伙伴，直接受益于大模型算力井喷。2024H1超50亿的运营商大单是其AI业务高景气度的直接体现。

  • 3. “软硬一体化”的战略叙事

    慧博云通的收购，为宝德叠加了从硬件提供商向“算力+算法+场景应用”全栈解决方案提供商转型的想象空间，旨在构建全栈闭环生态，提升其业务天花板和估值逻辑。

显著预期差：产业地位与机构视野的错位

当前概念存在显著的预期差，核心体现在市场认知与机构关注度的错位。

  • 产业端地位显赫：新闻和研报反复强调宝德“中国ARM服务器市场No.1”、“中国AI服务器TOP 3”的领军地位，市场亦有“小华为”之称。
  • 资本端近乎“隐形”：然而，在多份路演纪要中，机构投资者和分析师在讨论AI算力核心标的时，重点关注的是浪潮信息、中科曙光，对宝德计算机则只字未提。
  • 原因与机遇：这种认知错位可能源于其长期为非上市公司，缺乏持续的业绩披露和机构沟通。随着并购推进，其真实的产业价值有望被资本市场快速“再发现”，这种认知差的填补过程本身就蕴含着巨大潜力。
  • 其他预期差：
    • “小华为”标签：虽是头部伙伴，但在昇腾/鲲鹏生态中并非唯一龙头，仍面临超聚变等强劲对手竞争。
    • 软硬一体化：“软硬一体”故事动听，但慧博云通与宝德的协同效应能否实现1+1>2，尚需时间和案例验证。

近期催化剂 (3-6个月)

  • 并购重组顺利过会：确定性最高的催化剂，每个节点的通过都将强化市场信心。
  • 新的大规模算力订单：持续斩获大单，是对其市场竞争力的最有力证明。
  • 首个“软硬一体”标杆项目落地：使“软硬一体”的逻辑从故事变为现实。

长期发展路径

  • 硬件层 (巩固)：深化与国产芯片合作，提升液冷服务器等高附加值产品份额。
  • 平台层 (构建)：融合软件能力，从卖“盒子”转向卖“平台”和“服务”。
  • 生态层 (拓展)：深度参与“国家超算互联网”等国家级算力生态建设。
  • 前沿布局：布局“机密计算”等前沿数据安全技术，构建差异化竞争优势。

产业链图谱与核心玩家

上游：核心零部件/软件

  • 芯片: 华为 (鲲鹏/昇腾), 飞腾, 龙芯
  • PCB: 崇达技术
  • 散热: 飞荣达 (网传)
  • 服务: 银信科技

中游：整机制造与解决方案

  • 核心主体: 宝德计算机
  • 并购方/软件伙伴: 慧博云通
  • 合资公司: 与协创数据, 达实智能等成立合资公司

下游：分销与应用

  • 代理/分销: 天源迪科, 南天信息
  • 终端客户: 中国移动, 中国联通, 中国电信等运营商及政府, 金融行业客户

核心玩家对比

宝德计算机

逻辑最纯粹的核心资产，优势在于市场地位和客户基础，风险在于竞争与整合不确定性。

慧博云通

转型的实施者，“蛇吞象”式并购，逻辑成败系于对宝德的成功整合。

中青宝

最具想象空间的“影子股”，基于“同门关系”的资产重组预期，投机性强，风险极高。

崇达技术/飞荣达

业绩驱动的“卖铲人”，逻辑清晰，风险相对较低，但弹性也不及核心公司。

多维信息交叉验证

新闻摘要
  • 核心事件：慧博云通拟分两阶段收购宝德计算机，打造“软硬结合，国产数字底座新贵”，被市场誉为“重现高新发展行情”。
  • 公司定位：中国领先的计算产品方案提供商，信创服务器领军者，市场人称“小华为”。
  • 市场地位：中国ARM服务器No.1, 中国AI服务器TOP 3, 中国服务器市场国内品牌TOP 5。鲲鹏、昇腾服务器整机出货量NO.1。
  • 财务状况：2024年收入预计100亿，归母净利2.35亿。
  • 合作伙伴：与华为、飞腾、龙芯等深度合作，是华为昇腾AI服务器领域排名前三的重要合作伙伴。
研报洞察
  • 国家级生态参与者：宝德是“国家超算互联网联合体”首批发起成员单位，并参与《超算互联网白皮书》编写，深度融入国家算力战略。
  • 行业影响力：作为《云灾备建设指南》的支持单位，体现其在云生态中的行业影响力。
  • 技术前瞻性：研报指出，公司可整合KubeVirt、Kata Container等云原生虚拟化技术，打造边缘云原生解决方案；同时，“机密计算”是其在数据安全领域的重要潜在方向。
  • AI业务验证：研报详细记录了其在中国电信、中国移动的AI算力服务器集采中屡获大单，印证其AI业务的强劲势头。
路演分析 (预期差关键)

对多份路演纪要的分析显示，一个关键现象浮出水面：

核心发现：在所有提供的路演内容中，均未直接提及“宝德计算机”。机构在讨论AI算力及服务器核心标的时，频繁提及浪潮信息、中科曙光等，但对宝德保持了“沉默”。

潜在解读：这构成了产业地位与机构认知之间的巨大鸿沟。虽然路演纪要中关于国产算力崛起、华为昇腾生态完善等宏观分析，均对宝德构成间接利好，但其本身在机构视野中的“缺位”，恰恰是本次并购事件带来价值重估的最大看点和预期差所在。

潜在风险与挑战

  • 技术风险: 算力行业技术迭代迅速，需持续高强度研发投入。
  • 商业化风险: “软硬一体化”协同效应能否实现是最大不确定性。服务器硬件行业利润率偏低(约2.35%)，提升盈利能力是巨大挑战。
  • 政策与竞争风险: 业务高度依赖信创政策和运营商集采，同时面临浪潮信息、中科曙光等强大对手的激烈竞争。
  • 信息交叉验证风险: 产业地位(新闻/研报)与机构关注度(路演)之间存在巨大鸿沟，是当前最大的信息矛盾点。

综合结论与投资启示

“宝德计算机”概念正处在从“事件驱动”向“基本面驱动”转型的关键临界点。其坚实的产业地位和明确的行业赛道是价值基础，并购是价值发现的催化剂。

最具投资价值环节：

核心在于“软硬一体”的落地，特别是面向华为昇腾/鲲鹏生态的全栈解决方案，具备更高客户粘性和利润空间。

需重点跟踪验证指标：

  • 并购整合进度 (监管审批)
  • 新增订单质量 (是否为“软硬一体”合同)
  • 合并后财务报表的利润率变化
  • 华为生态系统内的市场份额变化

概念关联标的

股票名称 股票代码 关联原因 资料来源
慧博云通 301316 公司拟收购宝德计算机，为本次事件的核心实施方。 韭研公社搜公告
中青宝 ST中青宝 与宝德计算机为同一实际控制人，市场存在资产注入预期。 韭研公社搜互动
崇达技术 002815 公司主营PCB业务，是宝德计算机的服务器客户。 韭研公社搜公告
协创数据 300857 与宝德计算机合资成立智能计算系统公司（协创持股55%，宝德持股45%）。 韭研公社搜公告
达实智能 002421 参股公司福米科技与宝德计算机共同持股星汉智能。 网络公开资料
南天信息 000948 控股子公司星链南天代理的服务器品牌包括宝德。 韭研公社搜互动
银信科技 300231 公司官网客户展示中包括宝德计算机。 公司官网
飞荣达 300602 公司服务器客户包括宝德；网传为宝德ARM服务器提供高性能散热模组。 韭研公社搜互动, 网传
天源迪科 300047 网传子公司金华威为宝德“自强系列”服务器总代理。 网传