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<title>秦淮数据 - 深度概念投研报告 | 价小前投研</title>
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<div class="fixed top-0 left-0 w-full p-2 text-center text-xs text-slate-500 bg-slate-900/50 backdrop-blur-sm z-50">
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北京价值前沿科技有限公司 AI投研agent：“价小前投研” 进行投研呈现，本报告为AI合成数据，投资需谨慎。
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</div>
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<div class="container mx-auto p-4 md:p-8 pt-12">
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<!-- Header -->
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<header class="text-center my-8 md:my-12">
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<h1 class="text-4xl md:text-6xl font-bold glow-text">概念投研：秦淮数据</h1>
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<p class="text-slate-400 mt-4 max-w-3xl mx-auto">
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从高速IDC运营商到垂直一体化AI算力基础设施核心平台，由东阳光280亿收购案引发的价值重估。
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</p>
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</header>
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<!-- Main Insight Section -->
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<main class="space-y-12">
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<section class="glass-card p-6 md:p-8 glow-border">
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<h2 class="text-3xl font-bold mb-6 section-title">概念 INSIGHT</h2>
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<div class="space-y-8 text-slate-300">
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<!-- 0. Concept Event -->
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<div x-data="{ open: true }">
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<h3 @click="open = !open" class="text-xl font-semibold text-sky-300 cursor-pointer flex justify-between items-center">
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<span>0. 概念核心事件：控制权变更与战略协同</span>
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</h3>
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<div x-show="open" x-transition class="mt-4 prose prose-invert max-w-none prose-p:text-slate-300 prose-li:text-slate-300 prose-strong:text-slate-100">
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<p>秦淮数据作为亚太新兴市场领先的超大规模数据中心（AIDC）运营商，其核心叙事在2025年由一系列关键事件驱动发生根本性转变，核心是其控制权的变更与全新战略协同的开启。</p>
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<ul>
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<li><strong>历史沿革</strong>: 2015年成立，曾于纳斯达克上市(CD.O)后私有化，贝恩资本成为实控人。凭借深度绑定核心客户<strong>字节跳动</strong>，迅速成长为中国第三方IDC市场头部玩家。</li>
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<li><strong>核心催化：东阳光280亿收购</strong>: 2025年9月11日，A股上市公司东阳光公告，拟与关联方通过“增资+银团贷款”方式，以<strong>280亿元</strong>对价收购秦淮数据中国区业务100%股权。</li>
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<li><strong>战略意图</strong>: 旨在将东阳光在液冷核心材料（氟化冷却液、冷板）和供电部件的产业优势，与秦淮数据在AIDC领域的运营能力深度整合，打造“<strong>液冷材料-设备-智算中心</strong>”的全栈解决方案。</li>
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<li><strong>未来规划</strong>: 新股东结构有利于国内市场拓展，计划在宁夏中卫新建<strong>1.2GW</strong>智算园，全球IT总容量已从2023年的945MW增长至2025年8月的<strong>1640MW</strong>。</li>
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</ul>
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</div>
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</div>
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<!-- 1. Core Viewpoint -->
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<div>
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<h3 class="text-xl font-semibold text-sky-300">1. 核心观点摘要</h3>
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<p class="mt-2">秦淮数据的核心价值正经历从“高速增长的IDC运营商”到“<strong>具备垂直一体化能力的AI算力基础设施核心平台</strong>”的深刻重估。其当前的核心驱动力源于<strong>AI浪潮下锚定客户（字节跳动）爆发式的算力需求</strong>与<strong>新股东（东阳光）带来的上游液冷产业链垂直整合能力</strong>的双轮驱动。</p>
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</div>
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<!-- 2. Core Logic -->
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<div x-data="{ open: false }">
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<h3 @click="open = !open" class="text-xl font-semibold text-sky-300 cursor-pointer flex justify-between items-center">
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<span>2. 概念的核心逻辑与市场认知</span>
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</h3>
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<div x-show="open" x-transition class="mt-4 prose prose-invert max-w-none prose-p:text-slate-300 prose-li:text-slate-300 prose-strong:text-slate-100">
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<p><strong>核心驱动力:</strong></p>
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<ul>
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<li><strong>需求侧 - 锚定超级客户的确定性增长</strong>: 与核心客户<strong>字节跳动</strong>深度绑定，其收入占比超<strong>86%</strong>（2022年数据）。字节在AI大模型竞赛中的持续算力需求，为秦淮数据提供了极高确定性的增长订单。乐观预测“到2032年之前的在手订单足够支撑每年20亿+的利润”。</li>
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<li><strong>供给侧 - 产业链垂直整合的降本增效</strong>: 东阳光的入主是关键变量，其在<strong>氟化冷却液、冷板组件</strong>等液冷核心材料领域具备优势。整合旨在打通上下游，形成“行业首个液冷和下游需求大规模深度捆绑体系”，在成本、交付和技术上建立护城河。</li>
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<li><strong>技术迭代驱动</strong>: AI算力密度飙升使液冷成为必然趋势。秦淮数据已是液冷IDC核心标的，东阳光的收购加速了这一技术变革的商业化落地。</li>
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</ul>
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<p><strong>预期差分析:</strong></p>
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<ul>
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<li><strong>市场共识</strong>: 秦淮数据 = 字节跳动核心算力底座 + 液冷技术龙头。</li>
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<li><strong>潜在预期差</strong>:
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<ol>
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<li><strong>对客户集中度风险的钝化</strong>: 市场目前更关注增长确定性，而可能低估了客户占比超90%的潜在风险。</li>
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<li><strong>对垂直整合执行效率的过度乐观</strong>: 上下游公司的文化、管理、技术整合存在巨大执行风险，协同效应释放需要时间。</li>
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<li><strong>对盈利预测的审慎不足</strong>: “中期利润接近100亿”的愿景偏长期，市场短期情绪可能已部分计入此高度乐观预期。</li>
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</ol>
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</li>
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</ul>
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</div>
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</div>
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<!-- 3. Catalysts -->
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<div x-data="{ open: false }">
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<h3 @click="open = !open" class="text-xl font-semibold text-sky-300 cursor-pointer flex justify-between items-center">
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<span>3. 关键催化剂与未来发展路径</span>
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</h3>
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<div x-show="open" x-transition class="mt-4 prose prose-invert max-w-none prose-p:text-slate-300 prose-li:text-slate-300 prose-strong:text-slate-100">
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<p><strong>近期催化剂 (未来3-6个月):</strong></p>
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<ul>
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<li><strong>收购交易正式完成</strong>: 协同逻辑展开的前提。</li>
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<li><strong>首个全栈液冷方案落地</strong>: 如“台达SST落地华北基地”等案例，是验证协同效应的关键信号。</li>
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<li><strong>宁夏1.2GW智算园项目开工</strong>: 展示新股东支持下的扩张能力。</li>
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<li><strong>字节跳动新一轮大规模订单</strong>: 直接提振市场信心。</li>
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</ul>
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<p><strong>长期发展路径:</strong></p>
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<ol>
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<li><strong>整合与深化</strong>: 完成与东阳光整合，利用全栈液冷方案深度服务字节跳动。</li>
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<li><strong>平台化与扩张</strong>: 基于成本和技术优势，向其他云计算、互联网客户拓展，实现客户多元化。</li>
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<li><strong>国际化与生态构建</strong>: 跟随核心客户出海，布局东南亚市场，并向上游拓展更多AI基础设施业务。</li>
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</ol>
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</div>
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</div>
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<!-- 4. Industry Chain -->
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<div x-data="{ open: false }">
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<h3 @click="open = !open" class="text-xl font-semibold text-sky-300 cursor-pointer flex justify-between items-center">
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<span>4. 产业链与核心公司深度剖析</span>
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<svg :class="{'rotate-180': open}" class="w-5 h-5 transition-transform" fill="none" stroke="currentColor" viewBox="0 0 24 24"><path stroke-linecap="round" stroke-linejoin="round" stroke-width="2" d="M19 9l-7 7-7-7"></path></svg>
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</h3>
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<div x-show="open" x-transition class="mt-4 prose prose-invert max-w-none prose-p:text-slate-300 prose-ul:list-disc prose-ul:pl-6 prose-li:text-slate-300 prose-strong:text-slate-100">
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<p><strong>产业链图谱:</strong></p>
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<ul>
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<li><strong>上游 (设备与材料)</strong>:
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<ul>
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<li><strong>温控系统</strong>: 英维克、申菱环境 (液冷温控)、<strong>东阳光</strong> (氟化冷却液)。</li>
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<li><strong>供电系统</strong>: 圣阳股份、顺钠股份 (电源、输配电)。</li>
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</ul>
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</li>
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<li><strong>中游 (建设与运营)</strong>:
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<ul>
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<li><strong>核心主体</strong>: <strong>秦淮数据</strong>。</li>
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<li><strong>合作伙伴</strong>: 依米康, 太极股份。</li>
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</ul>
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</li>
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<li><strong>下游 (终端客户)</strong>:
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<ul>
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<li><strong>核心客户</strong>: <strong>字节跳动</strong> (绝对主导)。</li>
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</ul>
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</li>
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</ul>
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<p><strong>核心玩家对比:</strong></p>
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<ul>
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<li><strong>秦淮数据 (+东阳光)</strong>: <strong>逻辑最纯粹的领导者</strong>。叙事是“AI算力需求+液冷技术革命+垂直一体化”。优势是深度绑定高增长客户及全栈成本技术优势。风险是客户集中度和整合执行风险。</li>
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<li><strong>英维克 / 申菱环境</strong>: <strong>核心追赶者与受益者</strong>。“卖铲人”逻辑，受益于行业增长。优势是客户多元化，风险是竞争激烈。</li>
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<li><strong>润泽科技 / 万国数据</strong>: <strong>同赛道竞争者</strong>。存在直接竞争关系，争夺新客户和稀缺资源。</li>
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</ul>
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</div>
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</div>
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<!-- 5. Risks -->
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<div x-data="{ open: false }">
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<h3 @click="open = !open" class="text-xl font-semibold text-sky-300 cursor-pointer flex justify-between items-center">
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<span>5. 潜在风险与挑战</span>
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<svg :class="{'rotate-180': open}" class="w-5 h-5 transition-transform" fill="none" stroke="currentColor" viewBox="0 0 24 24"><path stroke-linecap="round" stroke-linejoin="round" stroke-width="2" d="M19 9l-7 7-7-7"></path></svg>
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</h3>
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<div x-show="open" x-transition class="mt-4 prose prose-invert max-w-none prose-ul:list-disc prose-ul:pl-6 prose-li:text-slate-300">
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<ul>
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<li><strong>商业化风险 - 客户集中度</strong>: <strong>最核心的风险</strong>。超过90%收入依赖单一客户，议价能力和经营稳定性存在巨大隐患。</li>
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<li><strong>财务风险 - 高杠杆收购</strong>: 280亿收购包含大量银行贷款，给收购主体带来沉重债务负担，若现金流不及预期可能引发风险。</li>
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<li><strong>技术风险</strong>: 超大规模部署前沿液冷技术仍面临运维复杂性、标准化不足等挑战，存在技术磨合风险。</li>
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<li><strong>政策与竞争风险</strong>: 面临严格的能耗指标政策约束，同时行业竞争持续加剧。</li>
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<li><strong>信息交叉验证风险</strong>: 不同来源对公司2025年净利润预测存在显著差异（<strong>13.09亿 vs 17-18亿</strong>），影响对280亿收购估值的判断。</li>
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</ul>
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</div>
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</div>
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<!-- 6. Conclusion -->
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<div>
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<h3 class="text-xl font-semibold text-sky-300">6. 综合结论与投资启示</h3>
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<p class="mt-2">秦淮数据概念已从主题炒作阶段，<strong>进化到由“AI算力爆发+产业链垂直整合”驱动的基本面驱动阶段</strong>。东阳光的收购不仅解决了其资本路径问题，更赋予其在液冷时代独特的商业模式和成本优势。尽管面临客户高度集中和财务杠杆风险，但其在国内AI算力基础设施领域的战略卡位和增长确定性使其具备高度关注价值。</p>
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<p class="mt-2"><strong>需重点跟踪验证的关键指标：</strong>字节跳动资本开支(CapEx)、秦淮数据新增订单的IT容量(MW)、液冷解决方案渗透率、毛利率变化、以及客户拓展进展。</p>
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</div>
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</div>
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</section>
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<!-- Bento Grid for Supporting Data -->
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<section>
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<h2 class="text-3xl font-bold mb-6 text-center section-title">多维数据透视</h2>
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<div class="grid grid-cols-1 md:grid-cols-2 lg:grid-cols-3 gap-6">
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<!-- News Summary -->
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<div class="glass-card p-6 col-span-1 md:col-span-2 lg:col-span-1 row-span-2 space-y-4">
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<h4 class="text-lg font-semibold text-purple-300">新闻摘要：核心事件</h4>
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<div class="text-sm space-y-3 text-slate-400">
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<p><strong>核心事件：东阳光280亿收购秦淮数据中国</strong></p>
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<ul class="list-disc pl-5 space-y-1">
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<li><strong>公告</strong>: 9月11日，东阳光公告拟与关联方共同增资合资公司，以280亿收购秦淮数据中国100%股权。</li>
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<li><strong>方式</strong>: 采用“增资+银团贷款”方式。</li>
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<li><strong>协同</strong>: 旨在打造“液冷材料-设备-智算中心”全栈解决方案，发挥东阳光在氟化液、冷板等领域优势。</li>
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</ul>
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<p><strong>公司概况与经营</strong></p>
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<ul class="list-disc pl-5 space-y-1">
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<li><strong>定位</strong>: 国内AIDC领军企业，泛亚太超大规模数据中心解决方案提供商。</li>
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<li><strong>核心客户</strong>: 字节跳动，收入占比超86% (2022年)，是“字节跳动最大算力服务商”。</li>
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<li><strong>运营规模</strong>: 截至2025年8月，全球已部署IT总容量达1640MW。</li>
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<li><strong>财务数据 (2024年)</strong>: 收入60.48亿元，净利润13.09亿元。</li>
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</ul>
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</div>
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</div>
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<!-- ECharts Card -->
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<div class="glass-card p-6 col-span-1 md:col-span-2 lg:col-span-2">
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<h4 class="text-lg font-semibold text-purple-300 mb-2">核心客户收入占比 (2022年数据)</h4>
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<div id="echarts-pie" class="w-full h-64"></div>
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</div>
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<!-- Roadshow Highlights -->
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<div class="glass-card p-6">
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<h4 class="text-lg font-semibold text-purple-300">路演精粹</h4>
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<ul class="list-disc pl-5 space-y-2 mt-2 text-sm text-slate-400">
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<li><strong>行业地位</strong>: 华泰证券将其列为AIDC行业增持标的；开源通信指出其在张北的核心地段布局。</li>
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<li><strong>核心客户角色</strong>: 多家路演（液冷厂商、服务器厂商）均将秦淮数据列为核心客户。</li>
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<li><strong>供应链角色</strong>: 通过秦淮、万国等IDC厂商间接供货，是液冷技术规模实验的重要推进方。</li>
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<li><strong>出海伙伴</strong>: 深圳瑞捷等服务商跟随秦淮数据等客户出海提供服务。</li>
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</ul>
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</div>
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<!-- Research Report -->
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<div class="glass-card p-6">
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||
<h4 class="text-lg font-semibold text-purple-300">研报观点</h4>
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<ul class="list-disc pl-5 space-y-2 mt-2 text-sm text-slate-400">
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<li><strong>市场份额</strong>: 2023年在中国第三方数据中心服务商中位列Top 3，与万国数据等合计市场份额超50%。</li>
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<li><strong>商业模式</strong>: 典型的“批发型”数据中心服务商，绑定大型核心客户，签订5年以上的长期合同，客户黏性高。</li>
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<li><strong>行业排名</strong>: 在科智咨询2023年中国第三方算力中心服务商综合发展指数中位列第二。</li>
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<li><strong>布局重点</strong>: 主要布局在京津冀地区，服务大型云计算厂商。</li>
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</ul>
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</div>
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</div>
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</section>
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<!-- Stock Data Table -->
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<section>
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<h2 class="text-3xl font-bold my-8 text-center section-title">产业链核心公司</h2>
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<div class="overflow-x-auto glass-card p-2">
|
||
<table class="table table-custom w-full">
|
||
<thead>
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||
<tr>
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||
<th>股票名称</th>
|
||
<th>股票代码</th>
|
||
<th>关联原因</th>
|
||
<th>其他标签</th>
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||
</tr>
|
||
</thead>
|
||
<tbody>
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||
<tr>
|
||
<td>东阳光</td>
|
||
<td><a href="https://valuefrontier.cn/company?scode=600673" target="_blank" class="link link-hover text-sky-400">600673</a></td>
|
||
<td>拟与关联方共同增资合资公司用于收购秦淮数据中国100%股权</td>
|
||
<td><div class="badge badge-primary badge-outline">股权</div></td>
|
||
</tr>
|
||
<tr>
|
||
<td>英维克</td>
|
||
<td><a href="https://valuefrontier.cn/company?scode=002837" target="_blank" class="link link-hover text-sky-400">002837</a></td>
|
||
<td>为秦淮数据提供制冷产品及系统</td>
|
||
<td><div class="badge badge-secondary badge-outline">温控</div></td>
|
||
</tr>
|
||
<tr>
|
||
<td>申菱环境</td>
|
||
<td><a href="https://valuefrontier.cn/company?scode=301018" target="_blank" class="link link-hover text-sky-400">301018</a></td>
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<td>数据服务产品（主要液冷温控等产品）服务秦淮数据</td>
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<td><div class="badge badge-secondary badge-outline">温控</div></td>
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</tr>
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<tr>
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<td>朗威股份</td>
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<td><a href="https://valuefrontier.cn/company?scode=301202" target="_blank" class="link link-hover text-sky-400">301202</a></td>
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<td>冷热通道应用案例主要有秦淮数据灵丘数据中心</td>
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<td><div class="badge badge-secondary badge-outline">温控</div></td>
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</tr>
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<tr>
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<td>圣阳股份</td>
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<td><a href="https://valuefrontier.cn/company?scode=002580" target="_blank" class="link link-hover text-sky-400">002580</a></td>
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<td>公司为数据中心提供电源设备产品；公司斩获秦淮数据订单</td>
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<td><div class="badge badge-accent badge-outline">电源</div></td>
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</tr>
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<tr>
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<td>顺钠股份</td>
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<td><a href="https://valuefrontier.cn/company?scode=000533" target="_blank" class="link link-hover text-sky-400">000533</a></td>
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<td>为秦淮数据供货输配电设备</td>
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<td><div class="badge badge-accent badge-outline">电源</div></td>
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</tr>
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<tr>
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<td>华塑科技</td>
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<td><a href="https://valuefrontier.cn/company?scode=301157" target="_blank" class="link link-hover text-sky-400">301157</a></td>
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<td>后备电池BMS产品供货秦淮数据</td>
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<td><div class="badge badge-accent badge-outline">电源</div></td>
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</tr>
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<tr>
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<td>依米康</td>
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<td><a href="https://valuefrontier.cn/company?scode=300249" target="_blank" class="link link-hover text-sky-400">300249</a></td>
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||
<td>携手秦淮数据发布“智算中心全栈解决方案2.0”</td>
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<td><div class="badge badge-info badge-outline">算力</div></td>
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</tr>
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<tr>
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<td>太极股份</td>
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<td><a href="https://valuefrontier.cn/company?scode=002368" target="_blank" class="link link-hover text-sky-400">002368</a></td>
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<td>2022年秦淮数据与太极股份签署战略合作协议，助力国家数字经济新基建</td>
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<td><div class="badge badge-info badge-outline">算力</div></td>
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</tr>
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<tr>
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<td>深圳瑞捷</td>
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<td><a href="https://valuefrontier.cn/company?scode=300977" target="_blank" class="link link-hover text-sky-400">300977</a></td>
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||
<td>为秦淮数据在海外等地区提供驻场项目管理、第三方评估业务</td>
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||
<td><div class="badge badge-warning badge-outline">其他</div></td>
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</tr>
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</tbody>
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</table>
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</div>
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</section>
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<!-- Rise Analysis Section -->
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<section>
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<h2 class="text-3xl font-bold my-8 text-center section-title">相关个股涨幅归因分析</h2>
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<div class="grid grid-cols-1 md:grid-cols-2 lg:grid-cols-3 gap-6">
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<!-- Dynamic analysis cards will be generated here -->
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<div class="glass-card p-6 space-y-3">
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<div class="flex justify-between items-center">
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<h4 class="text-lg font-semibold text-rose-300">东田微 (301183)</h4>
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<div class="badge badge-success">+5.45% <span class="text-xs ml-1">(2025-09-11)</span></div>
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</div>
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<p class="text-sm text-slate-400">上涨主要受板块联动效应驱动。作为CPO概念股，直接受益于半导体芯片板块整体走强。东阳光收购秦淮数据等IDC扩张新闻，间接拉动了市场对CPO等高速光模块的需求预期，东田微被视为产业链受益者。</p>
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</div>
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<div class="glass-card p-6 space-y-3">
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<div class="flex justify-between items-center">
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<h4 class="text-lg font-semibold text-rose-300">信维通信 (300136)</h4>
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<div class="badge badge-success">+6.35% <span class="text-xs ml-1">(2025-09-11)</span></div>
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</div>
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<p class="text-sm text-slate-400">上涨是多重因素共振，包括通信板块整体走强、算力租赁概念活跃等。其中，东阳光280亿收购秦淮数据事件，引发市场对IDC和通信基础设施板块的关注，带动了相关企业估值提升预期。</p>
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</div>
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<div class="glass-card p-6 space-y-3">
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<div class="flex justify-between items-center">
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<h4 class="text-lg font-semibold text-rose-300">欧陆通 (300870)</h4>
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<div class="badge badge-success">+7.79% <span class="text-xs ml-1">(2025-09-11)</span></div>
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</div>
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<p class="text-sm text-slate-400">上涨核心驱动为AIDC行业研报将其列为重点关注标的，强调其在AI服务器电源领域的出海潜力。东阳光收购秦淮数据等新闻，佐证了国内企业加速布局AIDC的趋势，利好同领域电源供应商欧陆通。</p>
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</div>
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<div class="glass-card p-6 space-y-3">
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<div class="flex justify-between items-center">
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<h4 class="text-lg font-semibold text-rose-300">阳光电源 (300274)</h4>
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<div class="badge badge-success">+7.05% <span class="text-xs ml-1">(2025-09-11)</span></div>
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</div>
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<p class="text-sm text-slate-400">上涨受储能政策利好和强劲基本面驱动。同时，天风证券研报指出其积极布局AIDC电源业务，与英伟达合作开发方案。秦淮数据被收购等事件显示数据中心市场扩张，为阳光电源等新进入者提供了广阔前景。</p>
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</div>
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<div class="glass-card p-6 space-y-3">
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<div class="flex justify-between items-center">
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<h4 class="text-lg font-semibold text-rose-300">数据港 (603881)</h4>
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<div class="badge badge-success">+5.30% <span class="text-xs ml-1">(2025-09-10)</span></div>
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</div>
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<p class="text-sm text-slate-400">上涨主要受益于算力概念板块的持续活跃和轮动效应。市场对国内大厂（阿里、腾讯、字节）数据中心布局和海外市场拓展的预期升温，强化了对数据港等数据中心运营商的基本面逻辑。</p>
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</div>
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<div class="glass-card p-6 space-y-3">
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<div class="flex justify-between items-center">
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<h4 class="text-lg font-semibold text-rose-300">贝斯特 (300580)</h4>
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<div class="badge badge-success">+5.63% <span class="text-xs ml-1">(2025-09-08)</span></div>
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</div>
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<p class="text-sm text-slate-400">上涨主要受益于人形机器人/储能电芯概念热度传导。尽管与秦淮数据主营业务无关，但新闻中提及的“秦淮数据：要上市？”等资本运作动态，可能引发市场对贝斯特“业务扩展或并购预期”的联想。</p>
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</div>
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</div>
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</section>
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</main>
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</div>
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<script>
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document.addEventListener('DOMContentLoaded', function () {
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||
var chartDom = document.getElementById('echarts-pie');
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||
var myChart = echarts.init(chartDom);
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||
var option;
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||
option = {
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||
tooltip: {
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||
trigger: 'item',
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||
formatter: '{a} <br/>{b}: {c}%'
|
||
},
|
||
legend: {
|
||
top: '5%',
|
||
left: 'center',
|
||
textStyle: {
|
||
color: '#9ca3af'
|
||
}
|
||
},
|
||
series: [
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||
{
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||
name: '收入占比',
|
||
type: 'pie',
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|
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itemStyle: {
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borderRadius: 10,
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borderColor: 'rgba(2, 6, 23, 0.5)',
|
||
borderWidth: 2
|
||
},
|
||
label: {
|
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show: false,
|
||
position: 'center'
|
||
},
|
||
emphasis: {
|
||
label: {
|
||
show: true,
|
||
fontSize: 20,
|
||
fontWeight: 'bold',
|
||
color: '#e2e8f0'
|
||
}
|
||
},
|
||
labelLine: {
|
||
show: false
|
||
},
|
||
data: [
|
||
{ value: 86.3, name: '字节跳动' },
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||
{ value: 13.7, name: '其他客户' }
|
||
],
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||
color: ['#a78bfa', '#38bdf8']
|
||
}
|
||
]
|
||
};
|
||
|
||
option && myChart.setOption(option);
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||
window.addEventListener('resize', myChart.resize);
|
||
});
|
||
</script>
|
||
</body>
|
||
</html> |